Mot bakgrund av geopolitisk osäkerhet och fortsatt marknadsvolatilitet har aktier på tillväxtmarknader återigen utvecklats starkt i år. MSCI Emerging Markets Index har stigit med 22 procent i absoluta tal och överträffat motsvarande index för utvecklade marknader med 15 procent [1]. Uppgången har drivits av rekordhöga vinster och stigande förväntningar på fortsatt tillväxt. Vinsten per aktie (EPS) väntas nu öka med 55 procent under 2026, jämfört med 18 procent vid början av året. Detta har i sin tur lyft både vinstmarginaler och avkastning på eget kapital till cykliskt höga nivåer.
Samtidigt blir marknadsledarskapet allt smalare, vilket ökar koncentrationsrisken för investerare. Precis som de så kallade Magnificent 7 har stått för merparten av uppgången i USA, har en liten grupp AI-drivna megabolag dominerat både avkastning och vinsttillväxt på tillväxtmarknaderna. Här är det främst South Korea och Taiwan, stärkta av halvledar- och minnesbolag i centrum av AI:s leveranskedja, som lett utvecklingen. Sydkoreanska aktier har stigit med 109 procent i år och väntas stå för nästan två tredjedelar av vinsttillväxten i MSCI Emerging Markets Index under 2026 [2]. I FTSE Emerging Index, där Sydkorea klassificeras som en utvecklad marknad, har avkastningen däremot bara varit hälften så hög som i MSCI:s motsvarighet under de senaste tolv månaderna.
Den sydkoreanska börsuppgången är dessutom starkt koncentrerad. Ungefär tre fjärdedelar av årets uppgång kan förklaras av endast två bolag, Samsung Electronics och SK Hynix, som nu tillsammans står för mer än hälften av landets totala börsvärde. I slutet av maj lanserades de första börshandlade fonderna (ETF:er) med hävstång kopplade till enskilda aktier i dessa bolag, och redan inom en vecka omsattes de för mer än 10 biljoner sydkoreanska won (motsvarande cirka 6,5 miljarder dollar) per dag. Situationen i Taiwan är ännu mer koncentrerad. Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC), vars aktie stigit med över 40 procent i år, utgör ensamt mer än hälften av landets index. Bolaget är även det största innehavet i MSCI Emerging Markets Index med en vikt på 14,5 procent, nästan dubbelt så mycket som näst största innehav, Samsung Electronics på 7,8 procent [3].
I takt med att investerare har omfamnat den AI-drivna investeringscykeln har tekniksektorns vikt i tillväxtmarknadsindex nu passerat motsvarande andel i USA och överstiger 40 procent, högre än nivåerna under IT-bubblans topp kring millennieskiftet. Denna utveckling har skett på bekostnad av mer kapitalintensiva sektorer som material, energi och kraftförsörjning, vilka dominerade indexet för bara 20 år sedan. Det speglar en dramatisk förändring som drivits av en växande medelklass och förändrade konsumtionsmönster.
SKAGEN Kon-Tiki har utvecklats i takt med marknaden och har i dag omkring 60 procent av portföljen investerad i några av världens främsta bolag inom strukturellt växande sektorer som IT, sällanköpsvaror och hälsovård. Därtill finns ledande försäkringsbolag i Kina, Indien och Polen som gynnas av växande välstånd, högre sparande och ökade investeringar.
Samsung Electronics och Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) har varit de största positiva bidragsgivarna hittills i år. Även om båda bolagen fortsatt tillhör fondens tre största innehav har vi utnyttjat kursuppgången till att minska positionerna (i det senare fallet även för att uppfylla regulatoriska krav).
Kapitalet från försäljningarna har använts har använts för att öka exponeringen mot Tencent Music Entertainment och Ivanhoe Mines, som båda togs in i portföljen tidigare i år.
Innehaven i Prosus, Naspers, Axis Bank, Samsonite International, JD.com och Suzano har också ökats efter perioder av relativ kurssvaghet.
Värderingsdriven ombalansering
Att sälja efter kraftiga kursuppgångar och köpa vid perioder av marknadssvaghet har varit en viktig del av Kon-Tikis framgång genom åren. Strategin har gjort det möjligt för portföljen att handlas till lägre värderingar än marknaden i stort utan att kompromissa med kvaliteten. Fondens 35 största innehav (90 procent av substansvärdet) värderas för närvarande med en rabatt på 27 procent mätt som P/E-tal och 50 procent mätt som P/B-tal jämfört med index. Det speglar även fondens övervikt mot mindre och medelstora bolag med lägre värderingar. Trots marknadens omvärdering uppgår den viktade uppsidan i portföljen fortfarande till över 40 procent.
Eftersom den senaste börsuppgången främst har drivits av vinsttillväxt ligger värderingarna på tillväxtmarknader generellt i linje med historiska genomsnitt, med ett P/E-tal kring 12 gånger vinsten. Samtidigt handlas tillväxtmarknader fortsatt till en betydande rabatt jämfört med utvecklade marknader, där motsvarande värdering ligger omkring 19 gånger vinsten. Även om skillnader mellan länder alltid förekommer närmar sig vissa marknader, särskilt Taiwan och Sydkorea, värderingsnivåer som inte har setts på de senaste 30 åren [4]. Andra marknader, såsom Kina och Brasilien, värderas däremot mer i linje med sina långsiktiga genomsnitt.
Förutom att vara mer attraktivt värderad är Kon-Tikis portfölj också mindre koncentrerad än det teknikdominerade indexet. Fondens omkring 50 innehav är spridda över ett brett urval av länder och sektorer. Portföljen är dessutom diversifierad utifrån olika ekonomiska drivkrafter och positionerad för flera möjliga makroscenarier, snarare än att vara starkt exponerad mot ett dominerande tema som AI, vilket index i allt högre grad tycks vara.
Aktiv värdeförvaltning
Tillväxtmarknader är fortsatt ett område inom globala aktier där aktivt aktieurval med fokus på värdeinvesteringar fortsätter skapa betydande mervärde. Data från Copley Fund Research visar att förvaltare med högst Active Share, ett mått på hur mycket en portfölj avviker från sitt jämförelseindex, har levererat den mest stabila avkastningen över tid och konsekvent överträffat marknaden på tre, fem och tio års sikt.
Den senaste undersökningen från Bank of America, Global Fund Manager Survey, visar att investerare för närvarande har en tydlig övervikt mot aktier på tillväxtmarknader jämfört med både andra tillgångsslag och historiska allokeringar. Även om de långsiktiga investeringsutsikterna fortsatt är attraktiva anser vi att en marknad där indexavkastningen i allt högre grad drivs av koncentrerade positioner och sentiment gör aktiv aktieanalys än viktigare.
Vi menar därför att en bottom-up-baserad aktieurvalsprocess i kombination med värderingsdriven ombalansering är den mest tillförlitliga vägen till långsiktig överavkastning.
[1] MSCI Emerging Markets Index (+21,8 %) jämfört med MSCI World Index (+6,7 %) per den 10 juni 2026, i lokal valuta.
[2] MSCI Korea Index i lokal valuta per den 10 juni 2026. Källa för EPS-tillväxt: IBES och JPMorgan Chase.
[3] Källa: MSCI Inc., per den 31 maj 2026.
[4] Källa: JPMorgan Chase Guide to the Markets (P/B-multiplar).