Det har varit krävande månader för vår globala fond SKAGEN Global. Avkastningen – både absolut och relativt index – har varit svagare än vi och våra kunder förväntar oss. När solida bolag levererar stabila resultat men aktiekurserna ändå faller kraftigt är det helt naturligt att ställa frågan: Vad är det egentligen som händer?
Förvaltaren Knut Gezelius är tydlig med en sak: I perioder då marknaden drivs av rädsla och snabba berättelser kan pris och värde glida isär. Och det är ofta just i sådana perioder som grunden läggs för god långsiktig avkastning.
När rädslan tar över
En viktig förklaring till de extra stora svängningarna på marknaden just nu är det som förvaltaren beskriver som “AI-skräck”. Oron för att artificiell intelligens snabbt ska förändra konkurrensbilden har lett till breda utförsäljningar i bolag med digitala affärsmodeller.
Det speciella är att kursfallen i många fall inte speglar svagare verksamhet. Tvärtom har vinstestimaten för flera bolag varit stabila eller stigande.
När pris och värde glider isär
Ett konkret exempel är informations- och analysbolaget RELX. På sex månader har pris i förhållande till vinst, P/E-talet, fallit från omkring 29 till 14, trots att vinstförväntningarna har hållit sig väl uppe. Det är en kraftig multipelkontraktion utan motsvarande försämring i de fundamentala förhållandena.
När marknaden prissätter ned kvalitetsbolag baserat på sentiment snarare än fakta uppstår ett gap mellan värde och pris. För ett värdeorienterat förvaltningsteam innebär sådana situationer möjligheter att köpa bolag till rabatt.
När bolagen själva köper
I oroliga perioder är det också värt att se hur bolagsledningar agerar. I både RELX och försäkringsmäklarbolaget Brown & Brown har förvaltaren pekat på ökade återköpsprogram och insiderköp. När de som känner bolagen bäst ökar sin egen exponering kan det vara ett tecken på att de bedömer aktierna som attraktiva på dagens nivåer.
Detta är ingen garanti för avkastning – men det är relevant information när marknaden tycks vara mer driven av rädsla än av siffror.
Att justera – utan att överreagera
Samtidigt är det inte så att allt “digitalt” automatiskt är tryggt. Förvaltaren pekar på en tydlig skillnad i hur olika bolag prioriterar sitt kapital. De största amerikanska teknikbolagen har aviserat kraftiga ökningar i kapitalutgifter kopplade till AI och investeringar i datacenter. Investeringarna är så omfattande att det fria kassaflödet tillfälligt pressas ned avsevärt – en tydlig förändring från tidigare kapitallätta affärsmodeller.
Marknaden reagerar inte nödvändigtvis på verksamheten här och nu, utan på osäkerheten kring framtida avkastning på investerat kapital. Mot denna bakgrund har SKAGEN Global minskat exponeringen mot vissa av dessa bolag och samtidigt ökat i utvalda kvalitetsbolag där multiplar har fallit utan motsvarande försämring i de fundamentala förhållandena.
Kärnan är enkel: Vi ska inte överreagera på kortsiktiga svängningar – men vi ska heller inte ignorera verkliga förändringar i riskbilden.
Varför svänger det så kraftigt?
På dagens marknad förstärks rörelser ofta av stora passiva kapitalflöden och algoritmstyrd handel. Det kan ge snabba och stundtals överdrivna kursrörelser – särskilt i sektorer som redan står i fokus. Resultatet är att svängningarna ibland blir större än vad de fundamentala förändringarna motiverar.
Det är nu den långsiktiga avkastningen skapas
Låt oss vara ärliga: Det är obekvämt att äga en fond som levererar svag relativ avkastning.
Samtidigt är det värt att komma ihåg att marknaden ofta byter ledartröja. Gårdagens förlorare blir inte sällan morgondagens vinnare – och de bästa köptillfällena känns sällan bekväma i stunden. När värderingarna faller mer än de underliggande värdena kan det vara början på ett attraktivt ingångsläge för den som har en tillräckligt lång tidshorisont.