Konflikten i Mellanöstern drev upp oljepriserna kraftigt och pressade riskfyllda tillgångar, till följd av oro för ekonomiska konsekvenser. En vapenvila har därefter bidragit till fallande oljepriser, stigande aktiemarknader och förnyade förväntningar om räntesänkningar.
- En stark start på 2026 för värdeaktier och marknader utanför USA avbröts abrupt av kriget i Iran
- Konflikten i Mellanöstern drev upp oljepriserna kraftigt och pressade riskfyllda tillgångar, drivet av oro för ekonomiska spridningseffekter
- Vapenvilan bidrog till fallande oljepriser, stigande aktiemarknader och ökade förväntningar om räntesänkningar
Första kvartalet 2026 kan delas in i två faser. Under januari och februari fortsatte den utveckling som inleddes i slutet av 2025, där aktiemarknaden breddades. Värdeaktier utvecklades starkare än tillväxtaktier, USA halkade efter övriga världen och tillväxtmarknader byggde vidare på de starka resultaten från föregående år. Denna positiva utveckling fick dock ett abrupt avbrott i början av mars, när USA och Israel inledde militära angrepp mot Iran.
Som en följd av konflikten stängdes Hormuzsundet, en central transportled genom vilken omkring 20 procent av världens oljeleveranser passerar. Stängningen drev upp priset på Brentolja från cirka 73 dollar per fat i slutet av februari till över 112 dollar vid kvartalets slut. Det är den högsta nivån sedan 2022 och den starkaste inledningen på ett kalenderår som någonsin registrerats. Internationella energiorganet beskrev situationen som ”det största utbudsschocken i det globala oljemarknadens historia”. Energichocken satte därmed betydande press på utsikterna för världsekonomin.
Statsobligationer föll i värde i takt med att högre energipriser förstärkte inflationsoron. Marknaderna gick snabbt från att prisa in räntesänkningar till att i stället beakta risken för räntehöjningar.
Fonderna står emot i oroliga marknader
Globala aktier avslutade första kvartalet ned omkring 3 procent, mätt som MSCI All Country World Index i lokal valuta. Amerikanska aktier föll cirka 5 procent. Där förstärktes den geopolitiska oron av tilltagande investeraroro kring de stora teknikbolagens kapitalanvändning, samt osäkerhet kring hur artificiell intelligens kan påverka lönsamheten i mjukvarubolag. VIX-indexet, ofta kallat aktiemarknadens ”skräckindex”, låg över 20 under hela mars, en nivå som normalt indikerar förhöjd marknadsoro.
Tillväxtmarknader visade större motståndskraft. MSCI Emerging Markets-index steg omkring 2 procent under kvartalet, med stöd av stark utveckling i bland annat Korea, Taiwan och Kina i början av året. Europeiska aktier, som haft en kraftig uppgång, gav tillbaka delar av vinsterna och avslutade kvartalet svagt på minus. Norge utmärkte sig däremot. Den kraftiga uppgången i oljepriset bidrog till att den norska aktiemarknaden steg hela 27 procent och avslutade mars på en ny historisk toppnivå.
För SKAGEN har utvecklingen varit positiv. Värdeaktier globalt har hittills i år utvecklats omkring nio procentenheter bättre än tillväxtaktier, vilket ytterligare har förstärkt den rotation som inleddes förra året. Våra fonder hanterade volatiliteten under första kvartalet på ett tillfredsställande sätt. Skiftet bort från dominansen hos de största amerikanska bolagen har skapat ett gynnsamt bakgrundsläge för vår aktiva och värdebaserade investeringsstrategi. De flesta av våra fonder gick in i april med en utveckling som överträffade sina respektive jämförelseindex.
Osäkerhet öppnar för nya möjligheter
Trots kursfallet i mars är aktievärderingarna fortsatt höga, särskilt i de utvecklade marknaderna. Många marknader handlas fortfarande över sina långsiktiga genomsnitt för vinstmultiplar och nära toppen av historiska intervall. I USA föll de så kallade ”Magnificent Seven”-aktierna omkring 12 procent under första kvartalet. De tio största bolagen handlas nu till en lägre premie än tidigare, men utgör fortfarande mer än en tredjedel av indexvikten. Koncentrationsnivån är fortsatt högre än något vi sett sedan it-bubblan.
Utanför USA är bilden mer nyanserad. I Europa ligger värderingarna endast marginellt över historiska genomsnitt och med en betydande rabatt jämfört med USA i de flesta sektorer. Även tillväxtmarknader framstår som attraktivt värderade. Vinstmultiplarna ligger nära historiska genomsnitt, och flera stora marknader, däribland Kina, handlas fortfarande under sina långsiktiga nivåer. Samtidigt är förväntningarna på vinsttillväxt under 2026 genomgående positiva, med tvåsiffrig tillväxt i flera regioner.
Konflikten i Iran har visserligen ökat osäkerheten på kort sikt, särskilt för energikänsliga sektorer och asiatiska ekonomier. Den två veckor långa vapenvilan som nyligen annonserats ger dock hopp om att konflikten kan röra sig mot en lösning. En mer varaktig fred kan fungera som en positiv drivkraft för marknaderna, särskilt i regioner där måttliga värderingar ger ett visst skydd på nedsidan.
Historien visar att geopolitisk oro, även om den kan vara smärtsam på kort sikt, sällan får varaktigt negativa konsekvenser för aktiemarknaderna. Även långvariga konflikter har ofta haft begränsad påverkan över tid, medan kortvariga kriser i många fall har visat sig skapa attraktiva köptillfällen.
Den ekonomiska utvecklingen före konflikten var i huvudsak solid. Global BNP-tillväxt och förtroendeindikatorer var starka, inflationen i stort sett under kontroll, och finanspolitiska stimulanser i Europa, särskilt Tysklands satsningar på infrastruktur och försvar, gav ett efterlängtat lyft till en annars trög euroekonomi. Om parterna lyckas förlänga den sköra vapenvilan till en mer varaktig fred, kan ekonomin åter komma in på rätt spår. Terminsmarknaderna indikerar redan att oljepriset kan falla tillbaka mot historiska genomsnittsnivåer under de kommande månaderna.
På kort sikt behöver vi dock räkna med fortsatt volatila marknader medan förhandlingarna pågår. Samtidigt kan denna oro skapa attraktiva köptillfällen för tålmodiga och värdeorienterade investerare som SKAGEN. Perioder präglade av stor osäkerhet, i kombination med starka fundamenta i bolagen och attraktiva värderingar, är ofta de tillfällen då noggrann aktieanalys ger störst genomslag.