Globala aktier steg med 7 % under det tredje kvartalet, vilket innebär en uppgång på 17 % hittills i år och en ny rekordnivå. Uppgången har varit särskilt stark sedan början av april, då MSCI All Country World Index ökade med nästan en tredjedel – den starkaste femmånadersavkastningen på två decennier – och därmed lyckades skaka av sig den fortsatta osäkerheten kring global handel och geopolitiska spänningar.
Trots en trög start på 2025 har amerikanska aktier utvecklats starkt – S&P 500-indexet steg med 8 % under det tredje kvartalet och är upp 14 % sedan årets början – och fortsätter att ledas av de så kallade Magnificent 7, som har stigit med över 60 % sedan bottennivåerna i april[1]. Andra marknader har varit ännu mer imponerande i år, särskilt Europa (+25 %), Korea (+44 %), Kina (+19 %) och Brasilien (+34 %). Avkastningen har dessutom varit bred över sektorerna, där samtliga globala MSCI-sektorer visar positiv utveckling och både cykliska och defensiva aktier har gått starkt[2].
Investerarnas förtroende är också högt, och den senaste Bank of America Global Fund Manager Survey visar att sentimentet är det mest positiva sedan februari. Detta stöds av förväntningar på en aggressiv lättnadspolitik från Fed – nästan hälften av de tillfrågade räknar med fyra eller fler räntesänkningar under de kommande tolv månaderna – samt en kraftig ökning i förväntningarna på global tillväxt.
Marknadsrallyts styrka och investerarnas optimism är anmärkningsvärd med tanke på det utmanande makroekonomiska läget i år, särskilt den ökade handels- och tullvolatiliteten, svaga sysselsättningsdata och ihållande inflation. Det finns dessutom fortsatt betydande geopolitiska motvindar, då konflikterna i Ukraina och Mellanöstern ännu inte har fått någon lösning, samtidigt som spänningarna i USA består – både gentemot landets internationella allierade och internt, med risk för stopp i den federala statsapparaten och ökad politisk press på Federal Reserve.
Stark fondutveckling
Trots att våra fonder hade ett utmanande tredje kvartal i relativa termer är jag glad att kunna rapportera att alla utom en ligger före sina jämförelseindex hittills i år, främst tack vare framgångsrikt aktieurval hos våra portföljteam. Den bredare marknadsuppgången har dessutom gynnat aktiva förvaltare som SKAGEN, då värdeaktier har hållit jämna steg med tillväxtaktier globalt under året. Utanför USA har vår investeringsstil nu konsekvent överträffat marknaden under de senaste fem åren.
Att aktivt välja relativt billigare aktier erbjuder också ett visst skydd på nedsidan mot de höga värderingarna i vissa marknader – till exempel i USA, där multiplarna fortfarande är snedvridna av de stora teknikbolagens dominans. Tekniksektorn utgör nu en tredjedel av S&P 500:s totala vikt – högre än under dotcom-bubblan – vilket har lyft indexets framåtblickande P/E-tal till 23x. Det är 40 % över dess 35-åriga genomsnitt (16,5x) och en nivå där de efterföljande tioårsavkastningarna historiskt sett alltid har varit negativa.
AI-manin (och FOMO) fortsätter att vara en central drivkraft bakom marknadssentimentet – men också en potentiell risk på nedsidan – särskilt eftersom de amerikanska marknaderna i allt högre grad påverkas av mer volatila privatinvesterare. Samtidigt har avkastningen på de enorma investeringar som gjorts av teknikbolagen ännu inte realiserats. Capex från de fem största AI-hyperscalers förväntas öka med över 50 % till närmare 450 miljarder USD under 2025[3].
Värderingarna utanför USA framstår som betydligt mer attraktiva trots den breda uppgången. Europeiska vinstmultiplar (15,4x) ligger bara marginellt över det långsiktiga genomsnittet (14,6x) och är fortfarande omkring en tredjedel lägre än de amerikanska, med högre än genomsnittliga rabatter i de flesta sektorer. Tillväxtmarknader erbjuder också goda värden med multiplar i linje med 35-åriga genomsnitt, och de flesta länder (förutom Indien och Taiwan) befinner sig i den nedre delen av sina historiska intervall. Utvecklingsländer blir dessutom allt mindre beroende av USA, medan en fortsatt svagare dollar kan driva ytterligare överavkastning på tillväxtmarknader, liknande perioden 2001–2003 efter att dotcom-bubblan sprack.
Försiktig optimism
Även om en koncentrerad marknad – där teknikdominansen innebär att USA fortfarande utgör nästan två tredjedelar av det globala indexet – tillsammans med makroekonomisk och geopolitisk osäkerhet medför uppenbara risker, kan dessa mildras genom gott aktieurval och diversifiering. Större marknadskorrigeringar har historiskt sammanfallit med Fed-åtstramningar eller recessioner, men inget av detta verkar vara nära förestående. Marknadsuppgången sedan april påminner dessutom om tidigare V-formade återhämtningar (1998, 2020), vilket antyder att det nuvarande rallyt kan fortsätta om förhållandena förblir gynnsamma.
Penningpolitiken ser ut att förbli ackommoderande i de flesta regioner, särskilt i USA, medan billigare skuldfinansiering och avreglering också driver på kapitalinvesteringar och M&A-aktivitet över olika sektorer och bolagsstorlekar. Hushållens balansräkningar är på samma sätt solida, och billig energi gynnar både företag och konsumenter.
Svårare att kvantifiera – men potentiellt ännu mer kraftfulla – är produktivitetsvinsterna från AI utanför tekniksektorn, i takt med att teknologin sprids till regeringar, sektorer, företag och befolkningar. Alla dessa faktorer bidrar till att stödja prognoserna om en positiv vinstutveckling i de flesta regioner under året och tvåsiffrig tillväxt under 2026. Trots att the wall of worry fortsatt präglar marknaden, är jag optimistisk kring att våra portföljer – och bolagen inom dem – kan nå ännu högre nivåer.
Alla siffror i USD per den 30/09/2025 om inget annat anges.
[1] Bloomberg Magnificent 7 Total Return Index.
[2] KOSPI, Shanghai Composite, MSCI Europe (USD) och MSCI Brazil (USD) index.
[3] Källa: Bloomberg, LP Morgan Asset Management.